투자역사의 교훈 : 존 로의 실험(펌) 코스모스펀드 01-01 22:20
이름: 울타리밖돼지 2004/7/2(금) 투자역사의 교훈 : 존 로의 실험(펌)   ★ 존 로라는 스코틀랜드 출신 도박꾼이자 가장 뛰어난 화폐금융이론가(슘폐터의 말)는 1716~1720년 5년 동안 프랑스에 최초의 국립은행과 미시시피 주식회사를 세워서 운용한다. 이 5년이 지난 후 오래 동안 프랑스 금융기관들은 은행이라는 말을 사용하지 못했고, 이 때 처음 백만장자라는 말을 만들어낸 충격적인 금융 사건이다. ★ 이 사건이 오늘 우리에게 의미를 갖는 것은 이 5년 동안에 일어난 사건 속에서 1990년대 말 인터넷 때 일어난 거의 대부분의 일들이 들어가 있기 때문이다. 그리고 지금도 여전히 통화량과 신용을 늘려서 자산가격을 높게 유지하려는 로의 위태로운 실험이 되풀이 되고 있기 때문이다. ※ 존 로의 미시시피 주식회사는 그 이후 주가 거품의 전형 1700년대 초 존 로(John Law 1671~1729)가 프랑스에 세운 뱅크 제너럴(Banque Generale)와 미시시피(Mississippi) 회사는 그 이후 역사에서 되풀이 되는 금융 사건의 본보기다. 로는 한편으로는 사기꾼으로 불리지만 다른 한편으로는 화폐금융이론의 아버지라고도 불린다. 로가 세운 은행은 세계 최초로 정부의 신용만으로 화폐를 만들어 보려 했으나 실패하여 그 후 프랑스에서는 금융기관에 '은행'이라는 단어를 피하고 대신에 '크레딧'를 사용할 정도로 큰 충격을 주었다. 그리고 미시시피 회사 주식의 투기 열풍은 백만장자라는 말을 처음 만들어 낼 정도였고 그 당시 사회 계층구조에 심한 충격을 주어 70여년 뒤에 프랑스 혁명의 배경이 되기도 했다. 미시시피 회사는 주가를 유지하기 위해 결국 은행권을 발행하는 은행과 합병하는 지금으로서는 상상하기 어려운 일이 일어났고, 이 과정에서 만들어진 주가 거품은 그 이후 역사에서 되풀이 되는 거의 모든 자산가격 거품현상의 본보기가 된다. ※ 로는 정부 신용만으로 나온 은행권을 화폐로 만들고 싶어했음 1716년 스코틀랜드 출신 존 로(John Law)는 프랑승에서 다섯 살 난 루이 15세의 섭정인 필립 2세의 지원 아래 최초로 지폐 발행 은행을 세운다. 당시 프랑스는 루이 14세가 약 30억리브르(당시 프랑스 화폐 단위) 빚을 남기고 죽었다. 그리고 당시 프랑스는 영국이나 네델란드 등 주변 나라에 비해서 경제 활동이 늦었다. 로는 금 세공업자의 아들로 태어나서 아버지의 사업에서 금이나 은 본위제의 화폐 현상이 갖는 한계를 알았고, 유럽 여러 지역을 떠돌아 다니면서 도박으로 재산을 모은 그는 화폐 현상의 본질에 대한 의문을 품은 체 금이나 은의 담보가 아니라 토지를 담보로 또는 나아가서 정부의 신용만으로 화폐를 발행할 수 있다는 시대를 앞서가는 그림을 그리게 된다. 그리고는 자신의 계획을 실천해 볼 기회를 잡기위해 모든 노력을 다했다. 드디어 자신이 태어난 스코틀랜드에서는 퇴짜를 맞은 뒤, 그 당시 상대적으로 후진국으로 빚이 많은 프랑스에서 왕의 빚을 갚아주는 것은 물론이고, 프랑스를 유럽 최고 국가로 만들어 주겠다고 구슬려서 자신의 구상을 실험해볼 기회를 잡는데 성공했다. ※ 집단 무지는 때로 광적인 낙관을 낳음 로가 세운 은행은 섭정의 도움으로 크게 성공한다. 지폐는 세금을 낼 수 있는 법정 통화(legal tender)가 되며, 나중에는 정부가 은해으이 부채를 보증하기도 한다. 이 성공에 힘을 얻은 로는 1717년에 다시 섭정을 설득하여 새로운 사업 아이디어를 낸다. 즉 미시시피 회사를 설립한다. 이 회사는 프랑스 정부가 북미 루이지애나 지역에 갖고 있는 식민지 개발권 및 교역권을 얻고, 대신에 프랑스 정부 국채를 가진 사람들이 미시시피 주식을 사고 싶으면 국채를 대신 받아 주었다. 이 당시는 유럽 국가들이 남미나 동남아 등 해외 식민지에서 개발과 교역을 통해서 부자가 될 수 있다는 꿈에 부풀어 있던 시절이었다. 많은 사람들이 미시시피 주식을 사려고 했다. 그러나 이 회사는 실제로 아무런 이익도 내지 못했다. 실제로 북미 루이지애나에서는 아무런 수익도 나지 않았고, 그리고 이곳을 개척하려고 나서는 사람도 없었다. 로는 감옥에 있는 죄수에게 결혼을 하고 이곳에 가려는 사람은 석방시킨다는 조건으로 이들 부부를 서로 묶어서 어깨에 삽을 얹고 파리시내를 행진하게 하기도 했다. ※ 신규 사업으로 환상을 연장시킴 1주에 500리브로에 발행산 주가가 300 리브로로 주저 앉자 로는 6개월 이내에 500리브로에 사 주겠다고 약속한다. 이 말을 듣고 사람들은 자신들은 모르나 로만 알고있는 무슨 좋은 일이 있다고 생각하여 다시 주가는 올라갔다. 담배 교역 독점권 획득, 프랑스 동인도 및 중국 회사, 화폐 주조 독점권, 세금 청부 회사, 뱅크 로량 매수 등 로는 사람들의 기대가 낮아질 때 마다 게속해서 새로운 사업을 발표하였다. 이것은 모두 정부의 부채를 대신 안는다는 조건으로 얻어냈다. 즉 미시시피 회사가 정부에 돈을 주면, 정부는 이 돈을 국채 보유자에게 주고, 국채보유자는 이 돈으로 다시 미시시피 주식을 사는 것이다. 국채를 가진 사람들은 미시시피 주식을 시가보다 더 싸게 살 수 있었다. 그리고 정부는 국채보유자에게 4%로 주든 이자를 미시시피에게는 3%만 주기로 했다. 이것은 새로운 돈을 들이지 않고 모든 사람에게 이익을 주었다. 이것으로 손해를 본 사람은 아무도 없어 보였다. 로가 새로운 사업을 추가할 때마다 새로 발행하는 주식가격은 올라가기만 했다. 올라가는 주식은 다시 사람들을 몰려오게 만들었다. ※ 지나친 통화 발행과 신용 확대는 자산가격의 거품은 낳음 로의 은행은 섭정관인 필립 2세에게 넘어갔다. 그리고 이 은행은 1~2%의 낮은 금리로 계속 인쇄기를 돌렸다. 또한 매수자는 미시시피 주식을 12개월 할부로 사는 것이 일반적인 관행이 되었다. 지금으로 보면 신용으로 주식을 사는 것이다. 이런 결과로 미시시피 주식은 계속 올라갔다. 모든 유럽에서 이 주식을 사기 위해서 파리로 몰려 들었고, 저녁이 되면 군인이 거래소에서 투자가를 강제로 해산했고, 아침에 다시 거래를 시작하기 전까지 출입을 통제해야 했다. 은행 바깥 거리의 2차 시장에서는 꼽추가 자신의 등을 빌려주고 돈을 받기도 했다. 정원사나 하인이 하루 아침에 백만장자가 되어 며칠 전 주인과 오페라 극장에서 만나는 일도 일어났다. 이 때 처음 백만장자라는 단어가 생겨났다. 1719년 연초에 300리브로였던 주가는 연말이 가까워 오면서 2만리브로로 올랐다. 그러나 올라간 것은 미시시피 주식만이 아니었다. 빵, 우유, 고기 등 생활필수품이 6배나 올랐으며, 의류도 3배나 올랐다. ※ 강제로 시장의 힘을 막는 조치를 실시 1720년 로가 재무부 장관이 된 직후 물가상승을 걱정한 투자가들은 은행권가 주식을 버리고, 실물자산으로 바꾸기 시작했다. 은행권에 대한 믿음이 떨어지자 로는 은행권과 주식의 가격 하락을 막기 위해서 다음 두 가지 조치를 취했다. 당시에 이 은행은 자산의 2%에 해당하는 금만을 갖고 있었다. 하나는 은행권(지폐)만이 유일한 법정 통화로 선언했으며, 두 번째는 100프랑 이상은 금이나 은으로 거래하지 못하도록 했다. 그리고 500리브르 이상 금이나 은을 갖는 것을 법으로 금지했다. 금을 몰래 사재는 사람은 처벌했으며, 이것을 신고하면 포상금을 준다고까지 했다. 그리고 더 이상 금화와 은화를 주조하지 않았으며, 해외 부채를 포함해서 모든 빚을 갚는데 금화나 은화 사용을 금지했다. 미시시피 회사는 그 동안 많은 주식을 발행했다. 이 주식의 주가를 유지하기 위한 유일한 방법은 배당을 주는 것이었다. 그러나 배당을 줄 이익이 없었다. 마지막 수단으로 로는 미시시피 회사를 뱅크 제너럴과 합병했다. 그리고는 미시시피 주가를 9000리브르에 고정시키고 원하는 사람에게는 모두 9000리브르에 주었다. 로는 이 조치로 투자가들이 믿고 미시시피 주식을 보유할 것을 희망했다. 그러나 그의 기대와는 달리 투자가들은 이익이 나지 않는 회사의 주식을 버리고 마음 놓고 고정된 가격으로 주식을 주고 은행권으로 바꾸어 갔다. 이것은 다시 통화량을 늘려서 사태를 더 악화시켰다. 4년 동안 통화량이 약 3배 늘어났다. 이제 드디어 최후의 시간이 다가왔다. 로는 지금까지 자신이 종이 돈을 대표해서 금과 싸우는 줄 알았는데 결국은 인플레이션이 문제라는 것을 알게 되었다. 그래서 로는 주식의 가격을 9000에서 5000으로 평가절하하여 추가적인 하락을 막고, 한편으로는 지폐의 가치도 평가절하하여 현실화시키되 20%만 평가절하했다. 즉 은행권을 더 낮게 평가절하하여 투자가들이 은행권을 들고 와서 주식으로 바꾸어 가도록 유도하여 지폐의 유통량을 줄이려고 한 것이다. 이런 조치에도 불구하고 갑작스러운 평가절하에 가격 폭락을 겪은 투자가들은 심리적인 공황상태에 빠져 모두들 은해으로 몰려 들어 금이나 은으로 교환해 줄 것을 요구했다. 몰려든 군중을 해산하기 위해 군인이 동원되었고, 깔려 죽는 사태가 일어나고, 결국에는 다시 민간의 금 보유를 허용했고, 금본위제로 되돌아갔다. 생명에 위협을 느낀 로는 파리를 도망쳐 브뤼셀, 런던을 거쳐 베니스에서 그의 확률계산 능력으로 주사위 놀이를 하여 모은 푼돈으로 여생을 보내다 1729년 폐렴으로 죽었다.(손님이 1단위 돈을 내고 6개 주사위를 동시에 던져서 모두 6이 나오면 로의 1만 단위 돈을 가지고 가는 게임이었다. 실제로 이런 일이 일어날 확률은 1만분의 1보다 훨씬 더 낮은 4만 6656분의 1이다.) 약 5년 동안 프랑스에서 진행된 로의 실험은 우리에게 많은 교훈을 남긴다. 여기에는 알 수 없는 미래에 대해 집단의 지나친 낙관 그리고 그 뒤를 잇는 지나친 비관, 회계 조작으로 이익 만들기, 신규 회사공개 및 신규 사업 진출로 환상 심기, 합병으로 환상 심기, 정보 조작, 자산가격 변동의 통화현상, 정경유착, 관리에 대한 로비와 부정 등 거의 모든 거품 현상의 전형이 다 들어 있다. ※ 로가 남긴 교훈 : 스스로 해결하지 못하면 결국 시장이 최후의 심판관으로 등장함 비록 존 로의 종이 화폐 실험이 그때는 실패했지만 지금은 전세계 모든 나라가 정부 신용에 의한 종이 화폐(=Fiat Money)를 찍어내고 있다. 지금 전세계는 2000년 미국을 중심으로 한 인터넷 거품이 꺼지고 난후 추가적인 자산가격 하락을 막기위해 또는 경기를 살리기 위해 저금리에 의한 풍부한 유동성으로 다시 자산가격의 거품을 만들어 가고 있다. 지금 진행되는 통화 및 신용의 확대 속돌는 결코 과거 금융 역사에서 자주 일어난 일이 아니다. 무엇인가에 규제를 받지 않고 독점적인 권한을 가진 집단이나 개인의 자의적인 판단에 의해서 종이 돈을 지나치게 공급하면 결국은 물가 인상을 불러오고 화폐 가치의 하락을 몰고 올 것이다. 최근의 유가인상은 중국 수요의 영향만이 아니며, 금 가격의 상승 움직임도 우연히 일어난 일이 아니다. 한 사회가 금의 보유량에 상관없이 화폐를 발행할 수 있게 된 것은 사회의 경제적인 활동에 자유 공간을 넓혀준 것이지만 이 자유를 정부가 독점하고 있다는 측면에서 독점에 따른 폐해가 일어날 수도 있다. 더욱이 국제 거래에서는 통화의 헤게모니를 가진 한 나라의 화폐(지금의 경우는 미국의 달러)의 힘에 다른 모든 나라들이 영향을 받게 된다. 인간 사회 밖에 어떤 이상적인 통화 제도가 있는 것은 아니다. 그 어떤 통화 제도도 그 자체로는 안정을 보장하지 못한다. 이것에 안정을 주기 위해서는 운용하는 사람이나 집단의 상식과 그리고 그 것에 대한 견제가 따라야 한다. 이것이 없을 경우 우리는 자산가격의 거품을 만나고 물가 폭등을 만나고 뒤이어 거품의 붕괴를 경험하게 된다. 각 행위 주체들이 스스로 해결하지 못하면 결국은 시장이 화폐 발행량의 적정성을 판단하는 최후의 심판관으로 등장하여 강제적으로 해결한다. 이것이 우리가 로의 실험에서 배우는 교훈의 핵심이다.   자료 : 대우증권