※ 성공투자의 비결은 건전한 상식과 건강한 정신을 가진 투자자가 전망이 좋은 회사 그리고 믿을 수 있는 경영자가 운영하는 회사를 가치보다 싼 가격에 사는 것이다.

워렌 버펫은 11살에 처음 투자를 시작해 지금 73살이며, 2004년 초 미국의 경제 잡지 포브스에서 조사한 결과 순재산이 429억불(약 43조원)로 전세계에서 2번째로 부자다. 보통 사람드은 그냥 부자이거나 아니면 그냥 투자에 대해 무엇을 많이 아는 것처럼 말만 많거나 그렇다. 그런데 이 사라은 자신이 직접 투자를 해서 돈을 많이 벌기도 했고, 투자의 주요 원칙들을 사람들이 알아듣기 쉽게 이야기한다. 이 사람이 경영하는 보험회사 벅스 헤더웨이(Birkshire Hathway)가 일년에 한 번씩 정기주주총회를 하는 날이면, 수 만 명의 사람들이 이 사람에게 질문하고 대답을 듣기위해 1박2일로 본사가 있는 오마하(Omaha)에 몰려들어 축제 분위기를 만들어 낸다.

이 사람의 투자 철학이나 투자 방법을 알려주는 책이 수십 권 있으며, 가끔 한 번식 하는 이 사람의 말에 주식이나 채권 시장의 가격이 움직이기도 한다. 이 사람의 투자 철학을 반영하여 주식 투자를 하고 있는 펀드도 여러 곳이 있다. 이미 우리는 앞에서 워렌 버펫의 이야기를 많이 써먹었다. 그러나 이 책을 마무리 하면서 다시 한번 워렌 버펫의 주식 투자 방법을 요약하면 다음과 같다. 특히 원칙 2와 3에서 우리는 그의 투자 철학이 스승과 달라진 점을 찾을 수 있다.

1. 자신이 잘 아는 회사에 투자하라
주식 투자의 방법을 여러 가지 기준으로 나눌 수 있지만 그 중의 한 가지로 분산 투자와 집중 투자가 있다. 일반적으로 대부분의 투자 교과서에서는 분산 투자를 추천한다. 그러나 이 사람은 분산 투자는 바보 같은 짓이라고 말하면서 이것과 정반대인 집중 투자를 하고 있다. 우리가 분산 투자를 하는 것은 한두 개 회사에 집중해서 투자했다가 잘못되었을 경우 올 큰 손실을 막기 위해서다. 워렌 버펫은 투자 위험을 줄이기 위해서 잘 모르는 여러 회사에 분산해서 투자하는 것보다 처음부터 잘 아는 회사에만 집중해서 투자하는 것이 더 낫다고 말한다.

여기서 투자가가 잘 아는 회사란 다른 말로 하면 회사가 무엇을 만드려, 회사가 어떻게 돈을 벌고 있는지, 그리고 회사에서 일어나는 새로운 일도 쉽게 알 수 있는 회사를 말한다. 90년대 후반 미국의 주식 시장이 인터넷 열풍으로 수십 배가 올라갈 때도 이 사람은 기술 중심 회사는 자신이 알지 못하는 회사라서 위험이 높다고 피했다. 기술주를 피하는 바람에 99~00년에 나스닥의 지수가 2배 올라갈 때 벅스 헤더웨이 주식은 50% 이상 떨어졌다. 그래도 이 사람은 자신이 잘 알 수 있는 회사에 투자를 한다는 원칙을 버리지 않았다. 그 후 나스닥은 80% 가까이 떨어졌으나 벅스 헤더웨이의 주가는 반대로 올라서 과거의 고점을 찾아가고 있는 중이다.

투자가가 회사를 쉽게 이해하려면 투자가의 아이큐가 높아야 하는 것이 아니라 회사 자체가 단순해야 한다. 즉 회사의 영업에 영향을 주는 요소가 여러 가지로 복잡하지 않고, 한두 개로 단순해야 한다. 회사의 영업에 영향을 주는 요소가 여러 가지면 자연히 그 회사의 앞날을 짐작하는 예측력은 떨어지게 된다.

2. 좋은 회사에 투자하라
여기서 좋은 회사란 더 쉽게 말하면 남과 다른 회사를 말하고, 약간 보태면 경쟁력이 높은 회사를 말한다. 남과 다른 회사란 회사의 제품이나 서비스가 남과 다른 차이점이 있거나, 만약 제품이 같다면 생산비용이 더 낮은 회사를 말한다. 경쟁력이 높다는 말은 다른 회사가 쉽게 이 회사를 좆아 오지 못해야 한다는 뜻이다. 예를 들면 성주위에 연못을 만들어 여기에 물을 넣어두면 적이 쉽게 성을 공격하지 못하는 것과 같다. 경쟁력이 높아진다는 말은 이 연못이 넓어지고 깊어진다는 의미다.

남과 다른 경쟁요소를 갖고 있으면 이 회사는 당연히 영업 실적도 좋게 나올 것이다. 그러나 여기서 한 가지 조심할 것은 영업 실적을 단순히 매출액이나 이익이 늘어나는 성장만으로 보지 말아야 한다. 매출이나 이익이 빨리 늘어나더라도 이것을 만들어내기 위해 많은 돈이 투자되면 이것은 좋은 회사가 아니다. 즉 들어가는 돈은 적고 나오는 돈은 많아야 한다. 그러므로 투자 금액에 비교해서 이익이 많이 나야 한다. 회사의 이런 상황을 잘 알려주는 지표는 순이익보다는 자유현금흐름이다. 자유현금흐름이란 이 책의 제2장에서 보았듯이 영업 활동에서 나오는 현금에서 설비투자에 들어간 금액을 뺀 것을 말한다.

여기에 한 가지 더 보탤 것은 좋은 회사란 1~2년 잠깐 좋았다가 말아 버리는 회사가 아니다. 즉 회사가 갖고 있는 경쟁력이 상당히 오래 유지되어야 한다. 회사의 경쟁력이 오래 가려면 아무래도 영업 환경의 변화가 주는 영향을 적게 받는 회사여야 한다. 최소한 어느 정도 영업 환경에 변화가 오더라도 이것을 잘 흡수할 수 있어야 한다. 그렇게 하려면 자연히 이 회사의 제품 또는 서비스는 일반 소비자들이 일상 생활에서 반드시 필요한 제품이나 서비스여야 하고 고객들이 특히 이 제품을 많이 찾아야 한다. 고객이 기업이나 단체일 경우에는 그 수가 많아야 한다. 워렌 버펫은 3~5년 뒤에 변해야만 하는 회사보다 변하지 않아도 살아남을 수 있는 회사를 원한다. 회사가 3~5년 뒤에 주력 제품이나 사업이 변해야만 한다면 이것은 이 회사가 영업 환경의 변화에 이길 수 있는 경쟁력이 없다는 뜻이다.

여기서 유명한 담배 꽁초이야기가 나온다. 주식 투자를 주식이라는 종이 쪽지가 아니라 기업에 투자하는 것이라고 본 것은 그레이엄이나 버펫이나 마찬가지다. 그러나 그레이엄은 회사의 장래에 대해서는 크게 신경 쓰지 않았다. 현재 회사 자산의 시장 가격과 주가와의 차이를 중요하게 생각했다. 그래서 회사의 자산 중 거의 시장 가격으로 평가 받고 있는 운전 자산에서 부채를 뺀 금액이 시가총액보다 더 큰 회사((운전자산-부채)>시가총액)를 중요한 투자 대상회사로 생각했다. 그러나 버펫은 조금 달랐다. 버펫도 처음에는 이런 회사에 투자를 했다. 그러다가 지금 동업을 하고 있는 찰리 멍거(Charley Munger)를 만난 이후 달라졌다. 그는 이런 회사는 잘못하면 남이 길가에 버려진 담배 꽁초를 줍는 것과 비슷하다고 말한다. 집어서 몇 모금 빨 수는 있지만 그 정도로 그만이라는 것이다. 대신에 버펫은 회사의 질이 좋은 회사를 찾는다. 10년이 지난 뒤에도 여전히 장사를 잘 할 수 있는 그런 회사를 좋아한다. 이런 변화는 그레이엄의 시대와 버펫의 시대가 서로 다르다는 이야기도 된다. 영업보고서만으로 좋은 투자대상회사를 쉽게 찾아낼 수 있었던 그레임엄의 시대는 이미 지나갔다는 말이다.

3. 경영자가 훌륭해야 한다
사실 일반 투자가들이 회사의 경영자를 평가하기가 쉽지 않다. 굳이 몇 가지 기준을 든다면 정직해야 하고, 일반 주주와 경영자의 이해가 같아야 하며, 회사가 계속 경쟁력을 유지할 수 있도록 경영을 잘 하는 능력이 있어야 한다. 이를 다른 측면에서 보면 회사는 돈을 버는데도 주주는 손해를 보는 일이 일어나서는 안 된다. 만약 회사가 장사를 잘 하여 돈을 벌었는데도 시장이 바보라서 주가가 올라가지 않으면 번 돈의 일부를 배당을 주든 아니면 자사주를 사서 주주에게도 회사가 번 이익의 일부를 돌아가도록 해야 한다(회사가 자기회사 주식을 사들이면 회사의 발행주식수가 줄어들어서 1주당 회사의 가치가 그 만큼 올라가고 따라서 회사의 주가도 올라간다). 장사를 잘 하여 돈을 많이 버는 것도 경영자를 판단하는 주요 기준이지만 번 돈을 잘 사용하는 것도 중요한 기준이다. 특히 주주의 입장에서는 그 돈을 일반 주주의 이익을 위해서 사용해야 한다. 재투자를 잘못하거나 회사에 별로 도움이 되지 않는 관계화사나 자회사에 돈을 넣거나 경영자의 지배력을 키우기 위해 다른 회사를 합병하는 일은 잘못된 것이다.

버펫은 회사의 사업전망과 경영자중에서 어느 것이 더 중요한가에 많은 고민을 한다. 둘 중에 하나를 선택하라면 경영자도 중요하지만 그 보다는 회사의 사업 전망 즉 사업의 성격이 더 중요하독 생각한다. 아무리 뛰어난 경영자도 사업이 기울어지는 회사를 바로잡기는 어렵지만 중간이하의 경영자라도 사업의 전망이 좋으면 무난하게 좋은 경영 성과를 낼 수 있다고 말한다. 그러나 그는 장기투자를 할 경우에는 언제나 최고의 경영자가 경영하는 회사를 선택한다.

이와 관련해서 그는 투자가에게 투자한 회사의 상황이 나빠진 경우 물이 새는 배에서 바가지로 들어오는 물을 퍼내기보다는 배에서 뛰어내려라고 말한다. 이와 동시에 그는 배에 물이 새는 상황이 일시적인 것인지, 그래서 구멍을 막으면 다시 원래의 자리로 돌아올 수 있는지도 중요하게 생각한다. 만약 회사에 일어난 문제가 일시적인 것이고 해결 가능한 것이라면 이것은 아주 좋은 투자기회가 된다.

4. 주식의 가격이 회사의 가치보다 훨씬 낮아야 한다.
버펫 역시 가격과 가치의 구분을 아주 중요하게 생각한다. 이 구분이 중요한 것은 주식의 가격이 많은 경우 회사의 가치 근처에서 만들어지지만 어느 때는 가치보다 훨씬 더 높아지기도 하고 어느 때는 훨씬 더 낮아지기도 한다고 본다. 그래서 가격이 가치보다 많이 낮아지기를 기다렸다가 이때 주식을 산다는 것이다.

회사가 얼마인지는 잘 모르지만 값어치가 있는 것은 사실이다. 이것을 부정할 수는 없다. 그러면 과연 회사의 가치를 어떻게 찾아낼 수 있을까? 이것을 이해 시키기 위해 버펫은 어떤 회사의 주식을 살 때 그 회사가 상장되어 있지 않다고 가정한다. 그러면 시장 가격이 없으므로 투자가는 어쩔 수 없이 그 회사가 갖고 있는 유무형 자산의 가치를 계산할 수 밖에 없다. 즉 회사의 가치란 결국 그 회사가 갖고 있는 유무형 자산의 가치를 말하는 것이며, 그 가치란 그 자산이 투자자에게 얼마나 많은 수익을 가져다 주느냐에 달려있다. 이 수익을 이익 또는 현금흐름이라고 보면 결국 회사의 가치란 투자가가 갖고 있는(=회사)이 앞으로 매년 만들어 내는 이익이나 현금흐름을 말하며, 이것을 모두 현재의 가치로 바꾸면 된다. 우리는 이책의 제 4장에서 미래 이익을 현재의 가치로 할인하는 방법을 살펴보았다.

자료 : 대우증권