나에게 맞는 투자원칙 코스모스펀드 01-01 22:27
이름: 울타리밖돼지 2004/7/15(목) 나에게 맞는 투자원칙   병장기에는 여러 가지가 있고 각각의 용도가 다르고 각각의 장단점이 있다. 이중에서 가장 좋은 것은 칼도 아니고 창도 아니다. 중요한 것은 자기 몸에 맞아서 자신이 가장 잘 이용할 수 있는 병장기를 골라서 그 병장기가 가장 효력을 나타낼 수 있는 용도에 사용하고, 사용할 때는 그 병장기의 장단점을 잘 알아서 운용의 맛을 낼 수 있어야 한다. 1. 가치투자에 대한 오해 워렌 버펫의 투자원칙을 그대로 따라 하기는 결코 쉽지 않다. 이 길이 쉽고 그래서 다른 사람들도 쉽게 따라 할 수 있다면 어떻게 이 사람이 투자세계의 거인이 되었겠는가? 그러나 쉽지 않다고 이 길이 잘못된 길이라고 말하는 것은 잘못이다. 워렌 버펫이 이야기하는 가치투자가 실제로 어려운 이유는 다음 3가지 때문이다. 즉 능력, 성격, 자금력이다. 여기서 능력이란 가치투자에 적합한 회사를 찾아낼 수 있는 투자가의 능력이다. 우리는 이 책의 제2장과 3장에서 이런 회사를 찾아내는 여러 가지 기준들에 대해서 이야기 했다. 둘째로 성격이란 시장의 변덕스러운 주가 움직임에 속지 않고 자기가 맞다고 생각하는 것을 끝까지 밀고 나갈 수 있는 투자가의 인내력 또는 독립심이다. 능력은 노력하면 어느 정도 갖게 되지만 성격은 타고난 측면이 있어서 쉽게 바꾸기 어렵다. 몇 차례에 걸친 실패와 성공의 투자 경험을 통해서 깨치고 몸에 익힐 수 밖에 없다. 그리고 셋째로 자금력이란 자신의 능력을 믿고 오래 견딜 수 있는 인내력을 갖게 해주는 돈의 힘이다. 여기에 한가지를 더 보탠다면 여기가 미국이 아닌 한국이라는 점이다. 과연 한국에서 워렌 버펫의 투자 기준에 들어맞는 회사나 경영자가 얼마나 있을지 궁금하다. 주식투자 경험이 오래된 사람들 중에서 간혹 한국에서는 가치투자 방법이 잘 들어맞지 않는다고 말하는 사람들이 있다. 위에서 본 3가지 요소를 갖춘 사람이 이런 말을 한다면 이 말은 충분히 설득력이 있다. 그러나 이런 3가지 요소를 갖지 못한 사람이 한 두 번 가치투자방법과 비슷하게 해보다 실패하고는 한국에는 이 방법이 들어맞지 않는다고 말하는 경우가 대부분이다. 이것을 가치투자에 대한 오해에서 비롯되는 것이다. 가차투자를 오해하고 있는 것들을 정리해보면 다음과 같은 것들이다. 오해 1) 회사가 속한 산업의 성장 전망이 좋은 회사 가치투자의 핵심은 회사가 앞으로 오래 동안 거의 확실하게 가치를 만들어 내는 회사를 찾아내는 것이다. 여기서 <가치>를 이해하기 쉽게 <이익>이라고 바꾸어도 좋다. 그냥 막연하게 앞으로 이익이 많이 늘어날 것으로 이야기되는 회사에 속아서는 안 된다. 이런 회사를 일반적으로는 성장 주식이라고 부르나 더 멋있게 말하려고 스토리 주식(=Story stock) 또는 개념 주식(=Conceptual stock)이라고 부른다. 그러나 가치투자에는 산업의 성장이나 시장의 성장이 중요한 것이 아니다. 가치투자에서 중요한 것은 그 회사가 앞으로 이익을 낼 수 밖에 없는 필연성을 갖고 있어야 한다. 이 필연성에 가까이 가면 갈수록 가치투자에 가까운 것이고 여기서 멀어지면 질수록 가치투자에서 멀어지는 것이다. 산업이나 시장은 빨리 커지나 심한 경쟁 때문에 회사가 만들어낸 가치가 모두 고객에게 이전되어 버리고 그 속에 있는 회사는 적자를 볼 수도 있고, 심한 경쟁 때문에 그 속에 있는 회사는 어어달리기를 하듯이 계속 바뀔 수도 있다. 사양산업에서도 가치가 안정적으로 늘어나는 회사를 찾을 수 있다. 사양산업이라고 모두가 빠져나가고 나면 새로 들어오는 회사도 없어서 시장을 독점한 회사가 편안하고 안전하게 이익을 늘려나갈 수 있다. 오해 2) 경기가 좋아지면서 이익이 늘어나는 회사 경기 변동이 일정하게 되풀이 되는 산업에 속한 회사는 비록 경기가 회복 중이고, 그래서 이익이 늘어나더라도 가치투자 대상으로는 적절하지 않다. 이런 회사는 좋은 투자대상이 아니라는 말이다. 가치투자 방법으로 접근하기는 적절하지 않다는 말이다. 우선은 경기의 꼭지와 바닥을 남보다 미리 알기가 어렵다. 가치투자에서는 기본적으로 경기 변동이 작은 회사를 찾고, 경기가 나빠서 어려움이 오더라도 그 비용을 고객에게 이전할 수 있을 정도로 강한 회사를 찾는다. 그러므로 경기 변동이 심한 회사를 가치투자방법으로 접근할 때는 많은 부분을 수정해야 한다. 즉 경기가 예상과 달리 나빠질 경우에는 투자손실을 볼 수도 있으므로 이런 경우를 가정하여 투자손실이 최소가 될 정도의 낮은 가격에 주식을 사야 한다. 오해 3) 기업 이익에 비해서 주가가 싼 회사 가치투자는 기업의 가치에 비해서 주가가 싼 회사를 찾는 것이다. 그래서 가끔 주가가 기업의 이익이나 장부가치에 비해서 낮은 회사를 가치투자의 좋은 대상이라고 생각하는 경우가 있다. 이것은 가치투자를 성장투자와 반대로 보는 잘못된 생각에서 나온 것이다. 가치투자에서 중요한 것은 가치인데 이 가치란 당연히 성장하는 가치다. 가치투자라고 가치가 줄어드는 회사에 투자하는 바보는 없다. 일반적으로 성장투자는 성장이라는 말에 속아서 무엇이 성장하는 것인지를 잊어버린다. 가치가 성장하는 것이다. 그러므로 가치투자와 성장투자를 서로 반대되는 것으로 분류하는 것 자체가 잘못된 것이다. 가치투자를 하는 사람들은 굳이 이런 잘못을 지적하려고 하지 않는다. 시장에서 이런 잘못된 분류를 하고 있는 한 계속 가치투자를 하는 사람들에게는 좋은 투자 기회가 생기기 때문이다. 회사가 이익을 내거나 배당을 준다고 반드시 회사의 가치가 늘어나는 것은 아니다. 그리고 주가가 장부가보다 더 싸다고 반드시 이 회사가 싼 회사인 것은 아니다. 이익을 내고 있는 많은 회사들 중에서 회사의 가치를 까먹고 있는 회사들이 많이 있다. 이것은 마치 100이라는 자산을 다른 곳에 투자했더라면 10을 벌었을 텐데 5를 벌고서 이익을 내었다고 자랑하는 것과 같다. 이런 회사는 사실은 5의 가치를 새로 만들어 내는 것이 아니라 5만큼의 가치를 까먹고 있는 것이다. 당연히 이런 회사의 주가는 장부가치보다 더 낮아야 한다. 2. 나에게 맞는 투자 원칙 이 책을 마무리 하고 있을 즈음(2004년 6월말) 주가가 다시 큰 폭으로 움직이고 있다. 2003년 3월 500 근처에서 올라가기 시작한 주가가 2004년 4월 940을 넘어 1년 사이에 거의 80% 올라갔다가 이제는 다시 떨어져 5월 한때 710까지 떨어졌다가 이제는 750~800 근처를 왔다갔다하고 있다. 심자잉 약한 투자가는 이런 빠른 가격 변동을 견디기 어려울 것이다. 어떻게 자기 재산의 가치가 단 며칠 사이에 10%나 떨어질 수 있단 말인가? 이처럼 주식시자에서 자기 재산의 가치가 짧은 기간에 아래 위로 크게 움직이는 것을 투자가들은 어떻게 받아들일까? 주식투자를 쉽게 돈을 버는 길이라고 생각할 지 모른다. 주식투자를 하면 하루 이틀 사이에 일년 동안 은행에 예금한 금리를 벌 수도 있다는 가능성을 보고 주식투자를 하는 사람들이 많다. 이런 생각으로 주식투자를 하고 있는 사람들은 재산을 10% 늘리는 것이 쉬운 만큼 재산이 10% 떨어지는 일도 쉽게 일어날 수 있다는 것을 받아들여야만 한다. 이것은 산수다. 0 에서 2 를 더하면 +2고, 0 에서 2를 빼면 -2 다. 그러나 이처럼 분명한 산수도 심정적으로 받아들이기 어려울 것이다. 주식투자를 하면 자신의 재산이 10%, 나아가서 50% 나 떨어지는 일도 얼마든지 있다. 그러므로 주식투자를 하려는 사람들은 이것을 받아들일 준비가 되어 있어야 한다. 아니면 이런 재산가치의 하락을 피할 수 있는 수단을 마련해야 한다. 아무런 수단도 마련하지 않고 주가가 올라가기 만을 바라고 주가가 떨어지면 남의 탓을 하는 것은 어른이 할 일이 아니다. 주가를 보는 시각에 따라서 주가 하락을 받아 들이는 방법이 서로 다를 것이다. 예를 들어 주식의 가격을 마치 장난감 종이돈이라고 보고 이 종이돈의 가치가 장난처럼 아래 위로 변한다고 보는 사람도 있을 것이다. 많은 경우 이런 사람들은 주식의 가격이 올라가는 것에만 정신이 홀려서 주가가 떨어지기도 한다는 것을 별로 생각하지 않는다. 그러다가 어느새 자신의 재산이 절반이나 줄어있으면 경제적으로 그리고 심리적으로 이것을 감당하지 못하는 경우가 많다. 이런 사람들은 주식을 장난감 종이돈을 갖고서 어른들이 하는 놀이라고 보는 것이므로 주식으로 돈을 벌겠다는 욕심을 내면 안 된다. 처음에 주식투자를 종이돈 놀이라고 보았으면 끝까지 종이돈 놀이라고 보아야 한다. 주식투자를 종이돈 놀이라고 보면서 여기서 실제로 돈을 벌려고 하면 안된다. 아이들이 종이돈으로 장난하는 곳에 어른이 가서 정말 돈을 벌겠다고 덤비는 우스운 꼴이 된다. 그러나 주식투자를 장난처럼 할 수 있는 사람은 아주 소수다. 대부분은 장난처럼 돈을 벌 수도 있겠다는 욕심으로 뛰어들었다가 돈을 잃고서야 비로서 정신을 차린다. 그러므로 주식의 가격이 장난감 종이돈처럼 마음대로 변할 수 있는 것이라고 보는 사람들은 투자 금액의 절반을 장난(전혀 예상하지 못한 우연한 일)처럼 잃을 수도 있다는 것을 미리 준비해야 한다. 장난과 현실을 구분하지 못하면 재산의 가치가 장난처럼 왔다갔다하는 것을 겪고나면 자신의 생활은 물론 세상이 모두 장난처럼 보일 수도 있다. 주식을 장난감 종이돈으로 보는 사람들은 주식의 가격이 장난처럼 절반이상 떨어질 수도 있다는 것을 미리 각오해야 한다. 주식을 장난감 종이돈으로 보는 사람들은 주식을 놀이하듯이 가볍게 해야 한다. 재미삼아 해야 한다. 심각하게 하면 안 된다. 그러므로 자신은 물론 가족의 생활과 장래를 걸고 장난하는 것은 분명 잘못된 일이다. 이런 사람들은 작은 돈으로 해야 한다. 주식투자를 하다 돈을 잃어도 장난을 그만두고 일어서듯이 자신이 감당할 수 있는 범위 안에서 해야 한다. 이와는 달리 주식투자를 열심히 그리고 심각하게 하는 사람들도 있다. 이들은 주식을 장난감 종이돈이라고 보지 않는다. 이들은 주식의 뒤에는 경제가 있고, 기업이 있다고 본다. 주식은 기업의 가치를 반영하는 오목볼록 거울이라고 본다. 이 거울은 기업의 가치를 때로는 더 크게 때로는 더 작게 반영한다. 그래서 이들은 주식의 가격 변화보다는 그 뒤에 있는 경제난 기업에 일어나는 변화를 더 중요하게 생각한다. 그래서 비록 주식의 가격이 50%가 떨어져도 그 기업에 그럴 만한 일이 일어나지 않는다면 이것은 단지 오목볼록거울 현상이라 보고 불안에 빠지지 않는다. 이들이 걱정하는 것은 주가의 하락이 아니라 그 기업에 자신이 생각하지 못했던 나쁜 일이 일어나는 것이다. 그러므로 이들은 처음 주식을 살 때 자신이 잘 아는 회사에 투자한다. 나쁜 일이 일어날 가능성이 아주 낮은 회사에 투자한다. 이 정도면 회사의 가치에 비해서 낮은 가격이다라는 생각이 들어도 바로 사지 않고 여기서 다시 한 번 50% 정도 더 떨어질 때까지 기다린다. 자신의 판단이 틀릴 수 있기 때문이다. 즉 이들은 평소에 자신이 투자할 대상 회사를 찾아놓고 주가가 적정한 수준으로 떨어지기를 기다린다. 야구에서 타자가 자신이 좋아하는 코스로 공이 들어오기를 기다리는 것과 마찬가지다. 어떤 의미에서 이런 투자가들은 아주 겁이 많은 사람들이다. 거의 틀림이 없다는 생각이 들어야 비로서 움직인다. 이런 방식으로 투자를 하는 사람들은 오목볼록 거울이 그 회사의 가치를 제대로 반영하기까지 고집스럽게 기다린다. 오래 기다리려면 당연히 여유가 있는 자금으로 투자해야 한다. 주식을 오목볼록 거울이라고 보면서도 단기 자금으로 투자하는 것은 이 전략이 갖는 장점을 살리지 못하는 것이다. 주식을 오목볼록 거울이라고 보면서도 그 대상인 회사에 대해 잘 모르고 있으면 이것은 눈 감고 거울을 쳐다보는 꼴이다. 이처럼 투자가들이 주식시장을 어떻게 보느냐에 따라서 투자방법이 서로 달라지고 각 투자방법이 지닌 효과를 최대로 드러내려면 그것에 알맞은 투자 원칙이 필요하다. 물고기를 잡으려면 도구가 있어야 하고, 산을 오르려면 등산로가 있어야 하는 것처럼 주식투자 역시 여기에 접근하려면 무엇인가 여기에 다가가는 통로가 있다. 우리는 이런 것들은 일반적인 원칙이라고 부른다. 낚싯대가 있다고 모두 고기를 잘 잡는 것이 아니듯이, 등산로가 있다고 모두 산에 잘 오르는 것이 아니듯이, 일반적인 원칙을 안다고 투자 성과가 좋은 것은 아니다. 그리고 어떤 원칙이 있다고 해서 그것이 모든 사람에게 다 잘 적용되는 것도 아니다. 투자가마다 사정이 달라서 원칙들이 힘을 내는 경우도 다 달라진다. 비싼 옷을 입는다고 누구나 잘나 보이는 것은 아니다. 자신의 사정에 알맞은 원칙을 만들어 가고, 이런 저런 경험을 통해서 일반적인 원칙이 갖고 있는 한계나 또는 그 매력을 깊이 느낄 수 있어야 한다. 나아가서 도사가 되면 스스로 자기가 스스로 정한 계명을 깨트려도 상처를 입지 않는 수준에 도달하게 된다. 예를 들어 어떤 경우는 1주일 전에 산 주식을 팔기도 하고, 판 주식을 1주일 뒤에 팔 때보다 더 높은 가격에 다시 사기도하고, 어떤 경우는 10년을 그냥 갖고 가기도 한다. 어떤 주식은 주가이익배수가 5인데도 사지 않고, 어떤 주식은 주가이익배수가 20인데도 산다. 어떤 경우는 전쟁이 터진다고 하는데 주식을 사고, 어떤 경우는 전쟁이 터진다고 하니 주식을 판다. 어떤 경우는 금리가 오른다고 하니 주식을 팔고, 어떤 경우는 마찬가지로 금리가 오른다고 하는데도 주식을 산다. 겉으로만 보면 여기에는 일반적인 원칙이나 기준을 찾기 어렵다. 이렇게 보면 주식투자에서 누구를 따라서 한다는 것은 좀 바보 같은 일로 보인다. 이미 앞에서 보았지만 어떤 주식의 적정 가격이란 그 사람이 생각하는 적정 가격일 뿐이다. 어떤 사람이 적정가격이 4만원이라고 말한다고 지금 2만원 하는 주식을 산다면, 그 사람의 생각에 동의한 것으로 만약 틀리면, 그 사람이 틀린 것이 아니라 바로 자신의 예상이 틀린 것이며, 그 사람의 생각=예상에 동의하지 않으면서도 그 주식을 사서 손해를 보았다면 그것은 그 사람과는 상관없는 일이다. 지금 2만원에 주식이 거래되고 있다는 것은 사람마다 미래를 서로 달리 보고, 그 미래를 지금 현재로 가지고 와서 주식의 지금 거래 가격을 정하는 수준도 서로 다르다는 것을 의미한다. 사람들마다 주식 시장에서 주가가 움직이는 원리를 바라보는 시각도 서로 다르다. 사람들마다 새로운 정보를 해석하는 능력도 다르다. 사람들마다 어떤 일이 일어나면 여기에 대응하는 심리적인 반응과 심리적인 해석도 서로 다르다. 생각의 세상에서 남을 따라하지 않고 독립하는데 필요한 것은 결국 공부와 경험이다. 그림을 보거나 음악을 듣고 남과 다른 해석을 하려면 그 이전에 그림을 보는 눈가 음악을 듣는 귀가 있어야 한다. 마치 글을 읽으려면 가나다라를 배워야 하듯이 그림을 보려면 그림의 가나다라를 배워야 하고, 음악을 들으려면 음악의 기역 니은을 익혀야 한다. 곱셈과 나눗셈을 하려면 구구단을 외워야 한다. 아이들이 학교에 들어가면 구구단을 외우지 못한다고 아이를 혼낸 부모들이 많이 있을 것이다. 주시투자도 마찬가지다. 주식투자를 위한 구구단을 외우는 때로는 힘들고, 때로는 지겨운 과정을 겪어야 한다. 사실은 주식투자의 구구단은 산수의 구구단과 달리 알아가는 과정이 재미있다. 여기에는 벌거벗은 임금님이 속이 보이는 옷으로 더러움을 가리려는 어리석음이 있는가 하면, 이것을 보고 따라서 손뼉치는 다수의 무지가 있고, 어린이의 눈으로 맨 몸을 보고 웃는 밝은 지혜도 있다. 여기에는 다가올 미래를 두고 자신의 이해관계와 사회 윤리 사이의 갈등, 교과서 이론과 현실전개과정 사이의 충돌, 스승과 제자 또는 동료들 사이의 자존심을 건 논쟁이 있다. 그리고 여기서는 자신의 욕심, 용기, 게으름, 자만심, 거짓, 두려움 등과 싸우는 자신을 바라보는 기회도 갖게 된다. 다수의 군중을 따라서 하지 않으려면 소위 투자의 대가들이 어떤 방법으로 투자에 성공했고 실패했는지를 아는 것이 많은 도움을 준다. 대가들의 글을 읽고 이것을 자신의 경험으로 소화하면 알맞은 투자원칙을 만들 수 있을 것이다. 지금까지 우리는 가치투자라는 틀을 사용하여 앞서간 투자 거인들의 발자국을 뒤쫒아왔다. 이제 투자가 각자가 스스로의 발걸음으로 흰 눈밭에 새로운 발자국을 만들면서 자신의 길을 걸어 갈 수 있기를 희망한다. 자료 : 대우증권