이름: 이기섭 (webmaster@cosmosfund.com) 2005/5/22(일)

*경제 대통령의 딜레마. 옮김   기업들의 실적이 대체적으로 좋아지고 있다. 이번처럼 전문가들의 예상치를 뛰어넘는 실적을 발표한 분기도 드물다. 발표한 기업들 중에서 46%나 전문가들의 예상치를 윗돌았다면 뭐가 그리도 전문가들의 기업들에 대한 실적이 악화될 것이란 생각을 하게 했을까? 그리고 최근 주가를 보면 기업들이 실적발표는 여느 때와 달리 철저히 무시되고 있다는 느낌마저 든다. 기업들의 실적보다는 경제 지표가 오히려 주가에 상당한 민감도를 보이고 있다. 정확하게 10영업일 동안 미국시장은 하루는 오르고 하루는 내리고를 반복하고 있다. 뭔가 방향을 모르고 방황을 하고 있다는 것을 알 수가 있다. 항상 강조하는 일이지만 원인을 모르면 대책도 있을 수가 없다. 처방보다는 진단이 중요하다. 그럼 최근의 기이한 현상에 대한 진단을 해보자. 미국 경제는 지금 사면초가에 빠져있는 것 같다. 이를 탈피하기 위한 시도가 필요하다. 얼마 전에 “스티븐 로치” 는 연준리의 “원죄론”을 거론하면서 앨런 그린스펀의 정책적 오류를 꼬집었다. 아니 사실은 부시의 오류에 대한 불만일 수도 있다. 현재 미국의 경상수지 적자폭은 세계 어느 나라보다도 심각한 상황이다. 재정적자와 경상적자를 줄이기 위해서는 두 가지의 방법이 있다. 첫 번째는 당연히 안 쓰고 절약해야 한다. 두 번째는 기업들의 생산성을 높여야 한다. 그런데 중요한 것은 1990년대 이후 미국의 경제는 이상한 방향성을 타기 시작했다. 기업들의 생산성은 뒷전이었고 단지 소비자들이 소비에 전적으로 의지하는 소위 자산경제가 신경제라는 패러다임으로 자리 잡기 시작했다. 그러면서 가계의 부채가 전채 GDP의 90%까지 급증을 하면서 이를 해결하고자 가장 큰 자산인 주택의 가격을 올리게 되었다.(부채가 기하급수적으로 늘어만 가는 가운데 주택가격을 올리면 그만큼 소비의 여력이 생기게 된다.) 또한 전체 GDP에서 소비가 차지하는 비율은 점차 높아만 가지면서 현재 71%를 넘어서있다. 90년대 초반에는 잘 진행이 되는 듯이 보였다. 소비가 크게 늘면서 GDP 역시 극적으로 증가하기 시작했고 그것이 정답이 되는 듯이 보였다. 하지만 여기저기에서 부작용이 나타나기 시작했다. 소비가 늘어났던 가장 큰 원천은 부동산의 상승이었다. 부동산의 비정상적인 상승과 주가 상승이 부의 효과를 통해 잉여자본을 만들어냈다. 소비자들은 과거처럼 노동을 통해 저축을 할 필요가 없어졌고 현재는 미국사회에서 저축을 하고 사는 촌넘은 사라진지 오래되었다. 하루 자고나면 집값도 뛰고 주식값도 뛰고, 누가 저축계정에 돈을 남겨두겠는가? 또한 최근 3년간은 실질금리(정책금리-인플레이션율)가 마이너스를 지속하면서 씀씀이를 더 헤프게 하였다. 모기지 금리는 역사적으로 낮았고( 최근에 높아졌다가 2주간 다시 하락했음) 리파이넨싱을 통해 소비자들은 적은 비용으로 끌어와서 막무가네식의 소비를 하기 시작했다. 이런 풍조가 들불처럼 번지면서 개인들은 순자산 소진이 없으면 오히려 왕따가 되는 듯이 소비하고 또 소비했다. 기업들도 당연히 ROE를 높이기 위한 최대한의 레버리지를 사용했다. 왜냐? 미국의 경쟁력은 단지 기업들의 생산성이 아닌 소비에 있었으니까 말이다. 왕성한 소비력이 이제 미덕이 되면서 서서히 먹을 것이 작아지기 시작했다. 하지만 정부에서는 친절하게도 또 다시 먹을 것을 만들어주었다. 집값을 더욱 더 올리기 시작했다. 개인들은 집값이 올라가니까 얼씨구나 리파이넨싱, 또다시 리파이넨싱을 거듭했다. 즉 저당 잡힐 당시보다 지금 집값이 더 비싸니까 리파이넨싱을 통해 돈을 갚고 새롭게 더 큰 채무를 지게 되었다. 쉽게 말하면 집이 1억원 할 때 7000만원을 끌어 썼다면 그 집이 1억5천만원으로 올라갔다면 1억 이상 끌어 쓸 수가 있다. 최근에 미국의 주택 가격 상승률은 무려 평상시의 25배나 급등했다. 그러다가 난관에 봉착한 것은 2003년부터였다. 부시의 고유가 정책에 의해 개인들의 소비구조에 타격을 받기 시작했다. 소비가 늘어나야만 미국경제가 그나마 지탱을 할 수가 있는데 유가가 소비의 일부를 점차 잠식을 해가는 과정에서 소비는 줄어들 수밖에 없었고 가계 지출은 늘었지만 에너지 부분을 뺀 실질적인 지출은 감소하기 시작했다. 지난 번 주가가 크게 빠지기 시작한 단초를 제공한 것이 바로 개인소비지출의 감소였다는 점을 감안하면 이제 미국 경제에서 소비와 관련된 지표가 얼마나 위력적인가를 알 수가 있다. 집값도 오를 만큼 올라서 더 이상 빼 먹을 곳도 없어졌다. 스티븐 로치가 걱정하는 바는 이런 상황에서 지난 90년도의 일본처럼 부동산 가격의 버블이 걷히게 되면 어떤 일이 벌어질까 라고 생각하는 것이다. 그의 생각대로 주택버블이 걷히면 어떤 일이 생길까 우리도 예상해보자. 당연히 집값이 떨어지게 되면 LTV(집값대비 대출비율)이 낮아지게 된다. 즉 집값이 더 떨어질 것은 대비해서 대출 비율을 줄이려는 노력을 은행들은 하게 된다. 예를 들어보자. 지금까지 1억원 시세의 아파트에 LTV 가 70%였다고 가정하자. 집값이 떨어질 기미가 보인다면 은행들은 한 두 번 경매 넘어가서도 안전하게 원금을 확보할 수 있으려면 당연히 50%나 60% 수준으로 LTV를 낮추어야 할 것이다. 이런 과정에서 개인들에게 채무변제를 요구하게 되고 마침내 개인파산이 늘게 되며 이는 국민경제의 파탄으로 이어질 수가 있다는 말이 된다. 이는 과거에 홍콩이나 일본에서 이미 겪었던 일이기 때문에 충분히 그럴 수가 있는 상황이란 것이다. 즉 미국 경제는 발등에 불이 떨어진 셈이다. 특단의 조치가 없다면 충격에 빠질 수도 있다는 말이 된다. 이대로 두다간 이제 미국은 우리네 카드대란처럼 세계 경제를 파탄시킬만한 위력을 가지고 있다는 것이 바로 로치의 주장이다. “영원히 살 것처럼 꿈꾸고 내일 죽을 것처럼 살아라” 라는 명언을 남기고 요절한 미국의 명배우가 있다. 바로 제임스 딘이다. 20여년 전에 필자가 대학생 때에도 추억의 명화로 본 영화였으니 참 오래된 영화다. 그가 남긴 영화 “이유 없는 반항”에서 여자 하나를 놓고 친구와 대립하는 장면이 나온다. 그러다가 그는 친구와 절벽을 향해 자동차를 질주하게 된다. 먼저 뛰어내리는 사람이 치킨(겁쟁이)이 되기로 하고 더 늦게 뛰어내리는 사람이 여자친구를 차지하기로 한다. 하지만 제임스딘이 먼저 뛰어내렸고 그의 남자친구는 절벽 아래로 떨어져 죽고 만다. 필자는 얼마 전에 중국과 미국과의 관계를 거론하며 미국의 고유가 정책을 비난한 적이 있었다. 이제 고유가 정책이라는 치킨게임에서 미국이 먼저 뛰어내린 꼴이 되어 버렸다. 고유가가 진행이 되는 동안 전략비축유를 풀어달라는 요청을 번번히 거절했던 그가 지난주에는 참 특이한 이야기를 했다. 에너지를 지가 반드시 잡겠단다. 그리고 알래스카 지역의 유전도 개발하고, 또한 지난 76년부터 중단되었던 민자 원자력도 적극 수용해서 에너지에 대한 부분을 해결하겠다고 나섰다. 물론 환경단체들의 강력한 반대에 그는 이렇게 대답했다. “환경 보호지역의 1%에 1/10만(쉽게 말하면 천분의 일이다) 개발을 해도 미국 국민의 하루 소비량이 해결된다.” 필자는 “스티븐 로치”의 미국 경기의 심각성에 대해 동의한다. 물론 그는 대표적인 비관론자로서 뭐가 좋다고 말한 적 보다는 나쁘다고 말한 것만 주로 기억이 나서 그에 대한 신빙성은 좀 의심이 가지만 말이다. 필자가 주식을 하는 동안 “로치”가 주가가 올라간다고 한 적은 별로 없는 것 같다. 어쨌든 모든 이유는 유가로부터 왔고 수주전에 거론한 대로 유가는 이제 내려가고 있다. 미국의 대통령이 진심으로 유가가 내려가기를 바란다면 유가는 내려간다. 사실 유가 상승에 대해 가장 불만을 터뜨린 쪽은 산유국이다. 지금 세계 경제가 휘청거려서가 아니다. 유가가 자꾸 올라가니까 앞으로 30년은 더 해먹을 수가 있었던 기름장사에 차질이 있을 수도 있게 되었다. 모두 기름 이 외의 에너지에 관심을 가지기 시작한 것이다. 그럼에도 불구하고 고유가 정책은 미국의 주도하에 지속되었고, 이제 올 때까지 왔다. 주도한 사람이 내리겠다면 내린다. 아마도 유가에 대한 부분이 영향을 미치려면 2주 이상의 시간이 소요될 것이다. 또한 그것이 경제지표에 반영이 되려면 적어도 한 분기는 지나야 할 것이다. 하지만 기업들의 실적이 강력하게 뒷받침되고 있고 OECD 선행지수도 이제 바닥을 찍고 턴닝의 준비를 하고 있다. 이에 IT가 새로운 운영체제의 출시를 앞두고 출격의 준비를 하고 있으며 미국과 더불어 세계 경제의 양대 소비처인 중국도 견조한 성장을 지속하고 있다. 이번 5월 3일 연준리의 금리인상은 악재가 아닌 호재가 될 것으로 보인다. 아니 호재 정도로 해석을 해서는 안되고 금리가 동결되어서는 안된다. 이번에 금리인상은 여느 때와는 다른 좀 특별한 의미를 담고 있다. 지난 3년간 저금리를 청산하고 이제 OECD 국가들 중에서 실질금리 마이너스의 단 두 나라(우리나라를 포함해서) 중에서 한 나라가 이제 실질금리가 플러스로 전환되는 중대한 전환점이란 점에서 다르다. 최소한 미국의 자본유출을 막고 시중의 돈을 은행으로 끌어들이기 위해서는 3년 만에 실질금리 플러스가 되는 이번 5월이나 6월의 금리인상 시기는 그런 이유로 상당한 의미를 담고 있다. 지금 미국에서 시급한 일은 물론 고유가, 금리인상, 등 여러 가지를 생각할 수가 있지만 그 보다도 더 중요한 것은 달러화 표시자산에 대한 회피현상이다. 다른 문제야 얼마든지 해결이 가능하지만 만약 달러화 표시자산에 대한 회피현상이 심화될 경우에는 당연히 주가도 내려가고 부동산도 내려가고 부동산이 내려갈 기미가 보이면 또한 은행에서는 LTV를 낮출 것이다. 당연히 그렇게 된다면 개인파산이 늘게 되고 끝없는 수렁으로 빠질 수가 있다. 현재 경제 대통령의 고뇌는 거기에 있다. 현재 고유가로 인해 글로벌 경제가 수축위기를 맞고 있지만 그 보다 더 중요한 자본 유출을 막기 위해서 아마도 6월까지는 지속적으로 금리를 올릴 가능성이 높다. 많은 사람들이 현재 주가가 내려가는 것은 금리인상이 원인이라고 하지만 사실 금리가 인상중인 상황에서 주가가 내려간 적은 거의 없다. 지금까지는 금리를 올리는 것은 당연히 경기가 과열되는 것을 경계하기 위함이 대부분이었다. 최근에 주가는 금리를 올려서 내려간 것이 아니었다. 금리를 올려도 역사적 평균점보다는 아직 낮은 수준이다. 이제 곧 우리네 정책금리와 미국의 금리는 동일한 수준까지 올라가게 된다. 그러면서 자연스레 고질적인 원화강세도 막을 내리게 될 것이다. 앞서 거론한 대로 거시경제의 전환점은 미국의 금리인상 시기와 같이 올 것으로 보인다. 아마도 전환점이 빠르면 5월 중순 늦으면 6월 말 정도로 생각된다. 그 때쯤이면 우리 시장의 기술적인 부분과 맞물리게 되면서 반전을 기대한다. 필자는 이번 장의 1차 지지점을 926 그리고 2차 지지점을 871~885 주변으로 보았다. 1차 지지라인에서는 약간의 반등을 주고 다시 붕괴되어 버렸다. 하지만 2차지지점은 그 에너지면에서 1차 지지점과는 상대가 안될 정도로 강하다. 이번 장에서 그 라인의 승부를 걸어보려 한다. 만약 2차 지지라인마저 깨어진다면 우리 장은 당분간 없는 것이다. 즉, 미국의 고질적인 병폐에 의해 세계경제가 당분간 큰 시련을 겪을 수도 있는 죽음의 라인이 바로 2차 지지점이 된다. 보통 2차 지지선이 깨어지면 큰 추세가 꺾인 것으로 간주한다. 다 팔고 당분간 선물시장에서 승부를 보아야 할 것이다. 어차피 이번 기회를 놓치면 당분간 기회는 없다. 살기....아니면 까무러치기다. ===================================== *부시의 대북 발언에 대해... 얼마 전 콘돌리자 라이스 국무장관(우리로 따지면 외교통상부장관)이 폭정의 전초기지란 발언을 한 이후에 북한과 미국의 관계가 어색해졌다. 소리 지르는 시어머니보다 말리는 시누이가 더 밉다고 부시가 지금까지 그런 모습을 줄 곳 보여왔다가 또 한마디 했다. 김정일 국방위원장에게 왕 폭군이라고 했다. 거참.... 6자회담을 하자는 건가 말자는 건가? 미국은 위선덩어리의 나라다. 항상 이중의 얼굴을 해왔다. 겉으로는 인권을 옹호하는 정의의 편에 서 있는 것처럼 보이지만 실제로는 가장 인권을 유린하는 나라이다. 1949년에 시리아에서 막 태어나려 했던 의회 민주주의를 파괴시켰던 Husni Alzaim을 지원한 것은 미국이었다. 이유는 시리아가 민주화 되면 곤란하기 때문이었다. 미국이 필요한 것은 한 사람에 휘둘리는 독재정권이지 여러 사람의 고른 의견이 반영이 되는 민주국가는 마음대로 통제할 수가 없다는 것을 잘 알고 있다. 어디 그 뿐이랴 이란에서도 영국과 합작으로 태어난 최초의 민주정권인 모하메드 모사테그 정권을 붕괴시키고 미국의 말을 잘 듣는 꼭두각시인 팔레비 정권을 세워놨다. 아랍인들은 특히 부패한 사우디가 미국의 보호를 받고 있는 것에 대해 굴욕적으로 생각한다. 이유는 사우디에 성지인 메카가 있기 때문이다. 미국이 보호하고 있는 사우디는 지금 어떤가 현대 사회에서 마지막 봉건사회로 대낮에 재판도 없이 참수를 하는 인권이라고는 털끝만큼도 찾아볼 수가 없는 나라가 바로 사우디 아닌가? 얼마전 아프가니스탄을 치면서 여성들의 인권을 해방시켰다고 했는데 정작 사우디에서는 여성들은 운전도 혼자서는 못한다. 대낮에 돌아다니지도 못한다. 반면에 인권 운운하는 이란에서는 오히려 여성들이 차도르는 쓰지만 남성들과 같은 직장에서 근무하기도 한다. 애초에 어불성설(語不成說)이다. 미국의 이익이 있다면 주로 독재정권이 필요하다고 생각하는 나라가 미국이다. 우리나라에서도 유독 독재자들과 더 친분이 있었다는 것은 당연한 논리적 근거로 남아 있다. 파나마에 대한 미국의 침공의 이유를 정확하게 알고 있는 사람은 드물다. 당시에 수천명의 민간인을 학살했는데 그 당시 유엔 안보리에서 2차례나 항의를 했지만 당연히 거부권이 있는 미국이 한 짓을 누가 뭐라 하겠는가? 미국 자체 내에 있는 인권보호국에서도 수차례 항의를 했지만 묵살했던 그 엄청난 학살의 원인이 무었이었던가? 단지 “노리에가” 라는 CIA 의 똘마니가 변절을 했고 그의 입을 막기 위해 그의 머리가 필요했던 것이 엄청난 학살이 원인이다. 북한은 미국의 잽 한방이면 끝이다. 하지만 지금 북한을 칠 필요가 없다. 나올 것도 없거니와 그가 미국을 위해 여러모로 필요하기 때문이다. 한반도 내에서 그들은 북핵에 대한 위기감을 오히려 고조 시키며 일본의 극우주의자들의 옆구리를 찌르고 있다. “야 재들 지금 핵 있다는데 너희들 생각은 어때? 이 기회에 헌법을 뜯어 고치고 무장을 좀 강화할 필요가 있다고 생각하는데?” 바로 이것이 미국이 속셈이다. 그러니 6자회담을 원하지도 않는 것이며 그 이전에 일본이 적당히 무장을 좀 더해서 무기를 사주었으면 하는 검은 속마음을 가지고 있는 것이다. 현재 미국이 경쟁력을 가지고 있는 단 하나의 산업이 무기산업이다. 일본은 경제력에 있어 세계 최강급이다. 하지만 일본은 누군가가 때려야만 방어만 할 수가 있는 법에 묶여 공격용 무기를 사지 않는다. 그런 일본이 우익세력이 마침 집권하고 있는 틈을 타서 헌법을 수정해 준다면? 미국의 무기를 좀 사준다면? 아마도 미국의 살림살이는 확 필 수가 있을 것이다. 오늘 또 아침부터 북한이 동해안에 미사일 발사를 했다고 생 난리들이다. 그거 매년 했던 일이다. 하나도 새로울 것이 없다. 재미있는 것은 야단법석을 떠는 넘들은 주로 미국 언론이다. 오늘 우리 정부에서는 미국의 이런 언론의 허풍에 좀 자제해 줄 것을 요청했다. 요청을 들을 만한 놈들은 아니다. 만약 북핵 위기감이 정말로 고조된다면 정말 그렇다면 벌써 환율이 난리를 쳤을 것이다. 주식시장에서 다 팔고 나가려는 미국인들로 인해 환율시장은 마비될 것이다. 하지만 오히려 원화강세가 진행 중이다. 아무도 안 팔고 있다 오히려 아시아권에서 외인비중이 우리가 가장 높다. 너무 흥분하지 말자. 지금까지 북핵 위기는 한 두 번 거론되었던 것은 아니며 미국이 원하면 한 칼에도 끝낼 수가 있지만 그들이 원하는 것이 아니기 때문에 상당한 시간이 소요될 것이다. 자세한 것은 지난 수주 전에 썼던 “오악적변” 편을 참조하기 바란다. 참고로 필자는 반미주의자는 아니며 그렇다고 친미주의자도 아니다. 지독한 친미나 반미는 모두 경계해야 한다고 믿고 있다. 하지만 다소 강한 어조의 발언은 투자자들이 현 상황에 대해 너무 두려워하는 것 같아서 걱정이다. 정치적으로도 중립이다. 대체적으로 친미성향을 가지고 있는 한나라당을 지지하는 것도 아니고 그렇다고 건달의 코털을 자꾸 건드리며 위험수위를 높여가고 있는 열린우리당을 지지하는 것도 아니다. 정치에는 관심조차 없으며 사실 필자는 누가 옳고 그른지를 판단할만한 자격도 갖추고 있지 않다. 단지 우리가 경제인으로서 최소한의 알아야 할 것은 알아야 한다고 생각한다.