 저금리의 해외사례와 시사점 ◆ 콜금리 사상 최저치 경신에 대한 해석
금융통화위원회가 8월 정례회의에서 콜금리를 4.75%에서 4.50%로 0.25%P 인하했다. 이로써 국내 콜금리는 사상 최저치를 경신했다. 이번의 콜금리인하는 이미 시장에서예상한 것으로 주식시장에 커다란 영향을 주지는 못했지만, 장기적인 측면에서는 상당한 의미를 부여할 수 있을 것으로 판단된다.
일부에서 유동성 함정에 대한 우려감을 표시하고 있으나, 이에 대한 우려감은 기우에 불과할 것으로 보인다. 첫째, 현재 경기침체가 IT부문 비중이 높은 관계로 나타나는 수출부진에 기인한다는 점이다. 내수경기는 여전히 견실하게 유지되고 있다는 점에서 총체적인 침체국면으로 단정하기에는 이르다. 둘째, IT부문의 침체는 세계경제의 성장률 둔화에서 나타나는 것으로 세계경제 침체국면이 장기화되지 않는다면 해소 가능한 부분이다. 셋째, 경기침체에도 불구하고, 미국, 일본 뿐만 아니라, 국내 경기선행지수가 상승세로 반전된 상황으로 경기회복에 대한 기대감은 유효한 상태이다. 넷째, 지난해 3/4분기이후 경기침체 속도가 가파르게 형성되어졌기 때문에 금년 4/4분기부터는 기술적 반등을 기대할 수 있다는 점 등을 들 수 있다. 물론 이러한 기술적 반등이 경기회복으로 이어질 수 있을 것인가가 중요해 보이지만, 경기 Cycle과 2002 월드컵 유치 등을 감안할 경우, 비관적이지는 않을 것으로 판단된다.
콜금리가 사상 최저치를 기록했다는 점은 금리와 주가와의 관계에서 보면, 상당한 의미를 부여할 수 있다는 점에서는 주식시장에 중요한 변수로 작용하고 있다. 특히,한국은행 총재가 향후 금리정책을 경제상황을 고려하여 탄력적으로 운용할 것으로 밝힘에 따라 추가적인 금리인하 가능성도 열어두었다는 점에서 주목이 필요해 보인다. 전일 3년만기 국고채수익률은 0.20%P 하락한 5.14%로 사상 최저치인 5.0%에 근접한 상황이다. 여기서는 장기적인 측면에서 각국 금리추이와 주가를 살펴보고자 한다.
◆ 국고채와 회사채 수익률 추이
◆ 90년대 미국의 장기금리와 주가 추이
장기적인 측면에서 볼 때, 미국 주식시장이 과거와 다른 패턴을 유지한 것은 94년말로 나타난다. 80년대 삼저 호황을 바탕으로 상승세를 유지하던 주가가 급등세를 보이기 시작한 것이 바로 이 시점이다. 이는 90년대에 들어서면서 지속된 금리인하에 따라 적정주가를 결정하는 Valuation 척도와 저금리에 따른 유동성 증가에 의해 설명이 가능한 부분이다.
◆ 80년대 일본의 장기금리와 주가추이
현재 일본의 장기금리는 1% 초반에서 형성되고 있는 상황으로 80년대의 거품이 붕괴된 이후 장기침체국면에 진입해 있는 것이 사실이다. 하지만, 유동성 함정에 빠지기전인 80년대에는 저금리 기조가 지속되면서 80년대 초반부터 10년간 주가가 장기적으로 급상승하는 국면이 전개된 것으로 나타난다.
◆ 90년대 영국의 장기금리와 주가추이
영국의 경우에도 90년대 초반부터 지속된 금융완화 정책으로 인해 주가가 급상승하는 국면이 나타난 상황이다. 특히, 97년 이후에도 금리하락 기조가 유지하고 있다는점에서 주목이 필요해 보인다. 결국, 장기금리의 하락은 주식시장의 장기 상승국면 진입으로 이어진 것으로 판단된다. 80년대 중반 1,000P에 불과하던 FTSE100 지수는 90년대 후반 7,000P에 근접하는 등 15년에 걸친 장기 상승국면이 전개된 것으로 나타난다.
◆ 80년대 대만의 단기금리와 주가추이
80년대 중반 외국인의 공격적인 주식 매수에 힘입어 대만증시는 사상 유례가 없는 급등세를 시현한 것으로 나타난다. 동기간중 세계경제의 장기 호황이 이어졌다는 점도 있었지만, 금리 측면에서도 상당한 변화가 있었던 것으로 나타난다. 80년대 초반만 하더라도 16%에 이르던 단기금리가 80년대 중반에는 3%대까지 급락하는 국면이 전개되었다. 즉, 금리인하가 주가의 장기 상승국면으로 전개되었다는 점은 앞에서 살펴본 사례와 유사하다.
◆ 경기회복시 장기 상승 국면 진입을 기대할 수 있는 시점
이상에서 미국, 일본, 영국 등 선진국과 수출의존도가 높은 대만의 장기적인 금리흐름과 주가추이에 대해 살펴보았다. 장단기 금리가 장기적으로 하향 안정세를 기록하는 상황에서는 주가도 단기간의 상승에 그치지 않고 장기적으로 상승했다는 공통점을 찾을 수 있을 것으로 보인다. 물론, 이러한 주가상승을 유도하기 위해서는 경기회복이 전제되어져야 할 것은 주지의 사실이다.
국내 여건을 살펴보면, 단기금리인 콜금리가 사상 최저치를 경신하는 가운데, 장기 금리마저 연초 최저 수준에 근접하는 모습을 보이고 있다. 1차적으로 저금리를 기반으로 하는 금융장세 여건이 형성되어지고 있다는 점을 지적하고자 한다. 물론 경기회복이라는 기대감이 가미되어져야 본격적인 상승 국면으로 진입할 것으로 판단된다. 7월말 지적하였듯이 8~9월에 걸쳐 국내 경제상황은 최악의 국면을 지날 것으로 예상된다는 점과 4/4분기중 기술적 반등을 기대할 수 있다는 측면에서 조만간 경기회복에 대한 기대감이 조성될 수 있을 것으로 기대된다.
특히, 경기회복에 있어서 과거와 같은 V자형 보다는 U자형이 기대된다는 점은 장기적으로 저금리를 유지할 수 있는 배경으로 자리할 것으로 예상된다. V자형 회복은 경기회복이라는 측면에서는 호재로 인식되지만, 달아오르다 금방 식어 버리는 냄비와 같은 속성을 지니고 있기 때문이다. 반면, U자형 회복은 회복 기간이 장기화된다는 점에서 주식시장의 단기적인 급등 국면보다는 완만한 상승 국면으로 이어진다는 특징을 가진다. 이러한 경제의 잠재성장률 둔화는 성장률 자체를 신성시하는 입장에서는 악재로 받아들일 수 있으나, 장기적으로 저금리 체제가 유지될 수 있다는 측면에서는 긍정적인 요인으로 간주할 수가 있는 것이다. 80년대와 90년대 미국의 경제성장률 자체만을 본다면, 80년대가 높았지만, 주가는 오히려 90년대에 큰 폭으로 상승했다는 점을 간과해서는 안될 것이다.
저금리의 해외사례와 시사점
작성자 :김성노 [stockinfo] 동부증권애널리스트
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