 04년 전망 3 2004년의 경제 상황을 요약하면 내수의 점진적 회복과 수출의 호조 지속에 따른
성장율의 소폭 개선이라고 말할 수 있다. 삼성증권의 경우 내년의 GDP 성장율을 4.6%로 예상하여
올해의 2.9% 성장에서 소폭 개선 되는 것으로 기대하고 있다.
내수의 경우는 많은 사람이 기대하는바 보다는 회복의 속도나 폭이 부진할 것으로 예상된다. 이는
첫째로 카드 회사들의 소비자 신용축소가 내년 중반까지는 지속될 것으로 보이고, 둘째 수출의 호조에
따른 제조업의 호전에도 불구하고 우리나라 고용의 과반수를 차지하는 서비스업의 부진에 따른 고용의
개선 지연될 것으로 전망되기 때문이다.
셋째로 재정지출확대를 통한 경기 부양에도 불구, 금융분야의 긴축정책은 지속될 수밖에 없을 것으로
예상되고, 넷째로 부동산 가격의 하락과 개인부채의 증가에 따른 소비심리 위축 때문이다.
수출의 경우는 내년에도 호조세가 지속될 것으로 보인다. 한국수출의 선행지표 역할을 하는
OECD국가의 경기 선행 지수는 꾸준히 상승하고 있으며 주요국의 내년도 경제성장 전망치도 지속적으로
상향 조정되고 있다. 우리나라 수출의 주된 엔진인 미국의 IT경기와 중국의 성장도 내년도에 지속되는
것으로 예상되고 있다.
미국의 경우 IT경기, 특히 컴퓨터와 반도체 분야의 회복세가 완연해져서 그동안 세금감면 등 정부에
의존해왔던 성장이 고용회복과 임금상승 등으로 민간 부분이 주도하는 지속 가능한 패턴으로 바뀔
것으로 보인다. 기업이익의 증가에 따른 고용증가, 임금상승, 소비증가가 다시 기업이익의 상승으로
연결되는 선순환 구조의 초입에 들어가 있는 것으로 판단하고 있다.
증시의 경우 내년에도 기조적인 상승추세는 이어갈 것으로 보인다. 첫째 아직은 우리나라 경제가
회복의 초기 단계에 있으며, 둘째 상장 기업들의 잉여 현금흐름(Free Cash Flow) 가 꾸준히 증가하고
있다. 셋째 자사주의 매입과 소각, 배당금의 증대 등 주주에 친화적인 정책이 꾸준히 시행될 것으로
예상되고, 넷째 상장기업의 이익도 내년도에는 큰 폭으로 개선될 것으로 보이며, 마지막으로
기업이익의 변동성이 크게 줄어들어 과거보다는 높은 밸류에이션이 가능할 것으로 보이기 때문이다.
삼성증권의 경우 세가지 Valuation Multiple(PER, PBR, EV/EBITDA)을 기준으로 지수를 예상하는데,
내년 말 종합주가지수는 970 까지 상승할 여력이 있는 것으로 판단하고 있다.
다만 내년도 초반까지는 증시가 조정을 받을 가능성이 높아 보인다. 내수의 회복이 기대만큼 빠르지
않을 것으로 보이고, 신용카드와 관련된 문제들도 완전 해결되기 까지는 불확실성이 높다.
일시적이나마 부동산 가격의 급격한 하락은 소비의 회복을 더욱 더디게 만들 가능성이 높고,
정치상황과 연계된 불확실성도 조정의 가능성을 높일 것으로 판단된다.
또한 당분간 국내 개인이나 기관이 증시에 참여하는 것은 제한적일 것으로 예상되고 외국인이
주도하는 장세가 이어질 것으로 보이는데 최근 외국인들의 한국에 대한 시각이 보수적으로 변하는
것으로 보여 외국인의 공격적인 추가 매수 또한 기대하기 어려울 것으로 판단하기 때문이다.
따라서 증시는 내년초반까지는 조정의 가능성이 높아 보이며, 위에서 언급한 여러 불확실성들이
해소되면서 점차 회복하는 모습을 보일 것으로 예상한다. 삼성증권은 내년도 상반기중 지수대의
범위를 700-900 포인트로 예상한다.
이러한 가정하에서 내년 상반기는 수출과 관련된 IT, 자동차, 중공업등 관련주와 중국 경기 호황과
관련된 소재, 해운 산업의 상대적 강세가 지속될 것으로 보인다. 최근 많은 투자가들의 관심의
초점인 은행주의 경우는 내년 상반기중에 주가가 충분히 조정을 받으면 매수기회를 제공할 수 있을
것으로 기대한다.
|
이기섭
